罗志恒：六大因素抑制下半年美国消费动能

粤开证券首席经济学家、研究院院长 罗志恒

　　【睿看美国】罗志恒：六大因素抑制下半年美国消费动能

　　家家安7月7日电 美国以消费立国，消费占美国GDP的比重超过七成。疫情以来，美国超常规的财政和货币政策，助长了旺盛的居民消费需求，也催生了历史性的通胀。在通胀持续高企影响下，美国消费者信心指数创出有记录以来的历史新低。

　　目前全球四十年一遇的通胀周期和加息周期交织，下半年，美国消费面临着六大因素制约，或将加剧美国经济衰退风险。

　　一是高通胀导致居民实际购买力下降。5月美国CPI同比再创历史新高，商品和服务都出现广泛上涨，食品、能源、核心商品、核心服务分别拉动CPI当月同比1.4、2.6、1.9、3.0个百分点。尽管美国个人消费支出名义同比仍保持8%以上的高增长，但是实际同比增速已经降至2%的疫情前水平。此外，消费者通胀预期高企，或将主动压缩开支，减少非必需消费。密歇根大学消费者调查数据显示，2022年6月消费者对未来一年的通胀预期仍在5%以上。

　　二是美联储加息使得消费贷款成本上升，冲击信语音呼叫对讲用卡消费和汽车消费。美联储加息后，金融条件明显收紧，对消费的负面影响逐渐显现。2022年一季度末，居民汽车贷款、信用卡逾期占比均有小幅提升，但尚处于历史相对低位。政策利率会引导居民信贷成本快速上升，其一，利率较高的信用卡消费信贷减少，居民日常消费收缩；其二，付息压力率先冲击信用资质较弱的人群，引发汽车贷款连锁违约，冲击汽车销售。

　　三是美股大幅下跌引发负向财富效应，抑制居民消费能力和意愿。美股是美国居民财富中的重要资产，美国居民总资产中金融资产占比超三分之二，而金融资产中股票资产占比达40%。疫情以来，美股牛市带来的财富效应，是推动居民消费的重要动力。

　　今年上半年，美股大跌创下1970年以来的最差的半年度表现。2022年一季度，美国居民直接持有的、通过基金间接持有的股票资产规模累计缩水5.3%、7.3%，幅度与同期美股指数跌幅相当。居民持有金融资产与可支配收入的比值大降超12个百分点。当前美股对居民资产负债表的冲击远不及金融危机期间，但下半年若美股市场盈利预期和估值继续承压，市场再度探底，对居民消费需求的抑制作用将进一步显现。

　　四是劳动力市场降温，居民收入端对消费的支撑将弱化。去无线门铃年四季度以来，美国失业率处于低位，职位空缺率和薪资增速升至高位，劳动力市场达到紧平衡。但今年美联储连续加息抗通胀，可能会以经济增长放缓、失业率上升为代价。

　　自5月起，奈飞、推特、特斯拉等多家美国大型科技公司接连发裁员和冻结招聘计划，美国科技服务业劳动力需求率先降温。下半年，若科技行业失业蔓延到更多行业，或将扭转整体劳动力市场的供需格局，居民工资性收入放缓，使得消费下行压力加大。5月美国非农就业平均时薪同比增速连续两个月下滑，较3月高点放缓了0.4个百分点。

　　五是财政补贴退坡，居民可支配收入回归常态。2021年拜登政府上台后推出美国纾困计划，通过发放现金补贴、失业金救济、贷款延期等手段支持居民部门现金流量表复苏，美国居民个人储蓄率最高突破了30%。但2021年下半年以来，财政转移支付逐渐淡出，居民收入增长回归常态，而且支出增长快于可支配收入增长，2022年4月居民个人储蓄率一路下滑至5.2%，甚至低于疫情前的中枢。

　　六是疫情消退之后，居家相关商品需求减少。疫情爆发之初，疫情限制服务消费场景，而美国财政货币政策加码，刺激居民商品消费率先复苏，特别是居家办公相关的耐用品需求激增。美国居民个人商品消费占比从疫情前的30.8%最高上升至35.9%。但是2021年二季度以来，美国商品消费逐渐退坡，并且高基数影响下商品消费实际同比已经跌至负增长区间。

　　综合而言，展望下半年，美国消费动能或逐渐衰减，对GDP增长的拉动也将减弱，但消费内部结构调整仍具一定韧性。值得关注的风险是，如果美国持续高通胀并引发美联储过快加息，同时抑制居民消费能力和消费意愿，导致个人消费支出实际同比负增长，或将拖累美国经济陷入衰退。

　　(作者 罗志恒 粤开证券首席经济学家、研究院院长)

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